LPR未调整意料之中 6月“降息”空间有多大

　　在5月MLF利率未下调的背景下，5月LPR利率也保持不变。

　　5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。均与上月保持一致。

　　此次LPR维持不变早有预兆。5月14日，央行未对到期的中期借贷便利（MLF）开展续作；15日，央行按惯例开展每月新作MLF，并维持2.95%的利率不变。

　　尽管本月MLF、LPR利率均未变化，但这并不意味着货币政策的收紧。市场分析人士认为，在“六保”、“六稳”政策背景下，6月MLF利率、LPR报价仍存下调空间。

　　LPR跟随MLF利率未调整

　　从新LPR改革以来的调整规律看，1年期LPR报价与MLF利率往往联动调整。5月LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。

　　5月15日，央行开展月度例行MLF操作，中标利率为2.95%，与4月持平。这意味着5月LPR报价的主要参考基础没有发生变化。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，5月MLF利率按兵不动，实际贷款利率已在较快下行，加之监管层注重把握货币政策边际宽松节奏，或是5月LPR报价保持不变的主要原因。

　　近期，银行间市场资金利率一直处于较低的水平且波动率适中。

　　光大证券(601788,股吧)固收首席分析师张旭认为，虽然此前MLF为“缩量”续作，但总体看银行体系的流动性增加了，利率下降了，资金期限延长了。

　　实际上，在各项政策引导下，金融机构继续加大对实体经济，特别是普惠领域的信贷支持，政策效果也进一步显现。央行数据显示，4月新发放普惠小微企业贷款利率为5.24%，比上年12月下降0.77个百分点。

　　王青表示，今年一季度主要针对企业贷款的1年期LPR报价下调10个基点，带动企业一般贷款利率下调26个基点，由此导致银行业平均利差收窄10个基点。这意味着当前银行已在对实体经济适度让利。“4月1年期LPR报价下调20个基点后，企业一般贷款利率会发生更大幅度下行，因此5月商业银行进一步下调LPR报价加点的动力不足。”

　　6月市场化降息有望持续推进

　　本月LPR、MLF利率报价均保持不变，市场普遍关注本轮降息过程是否已走到尽头?

　　对此，多位市场分析人士预计，海外疫情正在继续蔓延，下半年国内常态化疫情防控会不可避免地给宏观经济活动带来一定影响，二季度至下半年经济反弹力度将受到制约，6月MLF利率或将下调10~20个基点，LPR报价有望随之恢复下行。

　　王青认为，其中两个时点值得重点关注：一是预计从5月开始，海外疫情对我国出口的冲击将会充分显现，接下来需要国内消费、投资发力对冲；二是7月毕业季到来，城镇调查失业率4月份数据为6.0%，接下来的数据值得关注。

　　数据显示，4月CPI涨幅进一步回落。从环比看，CPI下降0.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点。业内专家认为，3月和4月CPI同比涨幅快速下行势头将在下半年持续，通胀因素对降息的牵制作用将显著削弱，降准降息仍有必要。

　　王青预计，货币政策边际宽松在内的宏观政策逆周期调节力度还会进一步加大。6月开始央行降息节奏有可能适度加快，预计当月MLF利率有可能下调10~20个基点，并带动6月1年期LPR报价下行10~20个基点，市场化降息过程有望持续推进；而在“房住不炒”原则下，主要针对房贷利率的5年期LPR报价下行幅度会相对较小，估计降幅约为1年期LPR下行幅度的一半。

　　民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬预计，下阶段财政政策、货币政策形成合力，降准降息仍有必要。从降准来看，特别国债、地方政府专项债发行，需要全面降准支持，降准后，银行长期低成本资金可以更好地配置政府类债券，有助于降低国债的无风险收益率，并加大金融与财政的政策协调配合；从降息来看，如果5、6月份通胀率的水平回调到3%以下，MLF利率下调也会进一步打开空间。

　　此外，疫情期间，银行业在加大信贷投放的同时，也增加了自身的经营压力和不良贷款风险。LPR的构成是“MLF利率+银行点差”，因此，除了下调MLF利率降低实体经济融资成本方面外，银行能否压降“点差”也是关键。

　　温彬表示，压降“点差”，适时适度下调存款利率非常必要。银行负债成本是影响银行点差的主要因素，而一般存款占银行负债的60%以上，因此适时适度下调存款基准利率对降低LPR并降低实体经济融资成本的效果将更为显著。